穆迪副总裁、高级分析师诸蜀宁也指出，自 2015 年 6 月以来，受政府提振房地产市场措施的拉动，住宅价格呈现回升趋势。但是，这并不会导致土地使用权出让收入大幅回升，因为截至 2015 年 9 月底，国内待售商品房库存水平仍处于 6.65 亿平方米的高位。

  他说，房地产市场疲弱是土地使用权出让收入下滑的根本原因之一，同时也令地方政府从房地产业获得的税收减少。2014年房地产业税收占地方政府税收的40%，其中房地产营业税占比最大，为9%。

  与此可相互印证的是，穆迪最新报告显示，2015 年前三季度，地方政府的土地使用权出让收入同比下降了 34.7%。

  10 月份相关数据尚未公布，但从某研究院11月3日发布的“2015年10月份全国300城市土地交易情报”来看，2015年10月，全国300个城市土地出让金总额为1731亿元，环比减少29%，同比增加9%。单月的情况虽稍有好转，但趋势恐难维持。且如果再加上其他城市的成交，预计整体仍然是同比下滑。

  投融资均受抑制

  土地市场寒冬导致地方政府可支配收入大幅减少，对地方政府投融资、债务等诸多影响正在显现。

  西北地区某县财政局一位官员对21世纪经济报道记者说：“出让金减少的情况在我们这边是从今年上半年才开始的，六月份开始更明显。”他表示，土地出让收入直接对基建投资的影响比例较小，但是因为土地出让收入有相当部分用于土地的平整、周边公路的修建、水电通信设施等市政公用设施建设等等，从而导致此类基建项目减少。当地土地出让收入约2亿元，50%用于上述的基建，这部分项目受到了较大影响。

  财政部的数据显示，2014年包括征地和前期开发的综合成本为3.4万亿元人民币，较2013年增长0.3%。这消化了79.1%的土地使用权出让收入。

  穆迪报告指出，2015 年前三季度，地方投资占全国投资总额的 95.7%。在这一时期，由于土地出让收入下滑，地方投资增长10.7%，增速低于一年前的 15.9%，导致全国投资同比增速从2014 年同期的15.7%放缓至10.3%。

  投资增长的下滑，将造成经济增长减缓并加剧地方政府信用指标的弱化。穆迪指出，对此，自 2015 年 5 月以来，中央政府已出台了一系列政策确保地方基础设施项目资金到位。例如，“40 号文”要求银行对在建项目进行再融资，以避免市政债发行或 PPP 融资安排的推迟导致项目受阻。

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